Определение рыночной стоимости акций акционерного общества, оценка стоимости чистых активов

Порядок определения рыночной стоимости имущества (в том числе акций) общества регламентируется ст. 77 Закона об АО. Этот порядок применяется не только в случаях приобретения и выкупа акций, но и при определении цены (денежной оценки) имущества, а также цены размещения или цены выкупа эмиссионных ценных бумаг. Он применим, в частности, в следующих случаях:

При оплате дополнительных акций общества неденежными средствами. Денежная оценка имущества, вносимого в оплату акций, производится советом директоров АО;

При оплате дополнительных акций общества, размещаемых посредством подписки. Цена определяется советом директоров, но не может быть ниже номинальной стоимости акций; при определении цены приобретения обществом собственных размещенных акций;

При определении цены выкупа обществом собственных размещенных акций.

Критериев определения рыночной стоимости в современной редакции Закона об АО не установлено. Для оценки рыночной стоимости акций привлекается независимый оценщик. Независимый оценщик должен привлекаться при оплате акций неденежными средствами для определения рыночной стоимости имущества; при этом величина денежной оценки имущества, произведенной учредителями общества и советом директоров, не может быть выше величины оценки, произведенной независимым оценщиком. Независимый оценщик действует на основании Закона об оценочной деятельности. Отчеты независимых оценщиков относятся к числу документов, подлежащих обязательному хранению обществом.

Закон об АО устанавливает обязательность привлечения к процессу определения цены (денежной оценки) имущества государственного финансового контрольного органа в ситуациях, когда государство и (или) муниципальное образование являются обладателями более 2% голосующих акций общества. Непривлечение государственного финансового контрольного органа может являться основанием для признания недействительным решения совета директоров по оценке имущества. Так, например, Постановлением Президиума ВАС РФ от 19 апреля

2002 г. № 4529/01 отменены все судебные акты по делу о признании частично недействительным решения совета директоров ОАО «Гостиничный комплекс «Астория»» в части утверждения рыночной стоимости акций.

Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ утвержден приказом Минфина России и ФКЦБ России от 29 января

2003 г. № 10н/03-6/пз. Под стоимостью чистых активов АО понимается величина, определяемая путем вычитания из суммы активов АО, принимаемых к расчету, суммы его пассивов, принимаемых к расчету, а оценка имущества, средств в расчетах и других активов и пассивов АО производится в соответствии с требованиями нормативных правовых актов по бухгалтерскому учету. В состав активов, которые необходимо принимать к расчету, входят:

необоротные активы, т.е. нематериальные активы, основные средства, незавершенное строительство, доходные вложения, долгосрочные финансовые вложения и пр.;

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Размещено на http://www.allbest.ru/

• Введение
• 2.1 Характеристика компании
• Заключение
• Список литературы

Введение

Оценка стоимости ценных бумаг является одной из важнейших и актуальных составляющих финансового анализа. При этом один и тот же объект на одну дату обладает разной стоимостью в зависимости от целей его оценки, и стоимость определяется различными методами.

Оценку ценных бумаг, в т. ч. акций проводят в целях:

определения стоимости (оценки) ценных бумаг в случае купли-продажи акций предприятий на фондовом рынке;

реструктуризации предприятия для принятия обоснованного инвестиционного решения;

определения кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании;

страхования, в процессе которого возникает необходимость определения рыночной стоимости активов, существенно отличающейся от стоимости активов по бухгалтерской отчетности;

повышения рыночной капитализации стоимости акционерного капитала предприятия, что предполагает эффективное управление финансовыми и материальными активами компании и др.

Цель данной работы - исследовать различные подходы к оценке акций. Достижение поставленной цели потребовало решения следующих задач:

1. Раскрыть понятие и виды стоимости ценных бумаг.

2. Описать методологию определения стоимости акций.

3. Провести оценку акций конкретного предприятия различными методами и согласовать полученные результаты.

Объект исследования - ОАО "Югнефтегаз".

Теоретической и методологической основой работы послужили результаты исследований отечественных экономистов.

1. Теоретическая часть. понятие и методы определения стоимости ценных бумаг

1.1 Понятие и виды стоимости ценных бумаг

По мере развития фондового рынка в России оценка рыночной стоимости ценных бумаг становится все более актуальной. Мотивы принятия инвестиционных решений требуют строгого расчетного обоснования цены. На практике используются различные подходы и методы оценки стоимости ценных бумаг. В зависимости от использованного подхода различаются пять осно вных видов стоимости ценных бумаг :

1 . Номинальная стоимость или просто номинал ценной бумаги (N) денежная сумма, которая при документарной форме выпуска указывается непосредственно в сертификате ценной бумаги и в проспекте эмиссии, а при бездокументарной форме выпуска только в проспекте эмиссии ценных бумаг. Номинальная стоимость это постоянная величина, которая устанавливается в процессе принятия решения об эмиссии и может быть изменена эмитентом только после проведения предусмотренной законодательством процедуры внесения изменений в проспект эмиссии. Номинальная стоимость играет важную роль при первичном размещении ценных бумаг (продаже ценных бумаг эмитентом первым держателям). Например, законодательство запрещает размещать акции компаний по цене ниже номинальной стоимости.

При размещении облигаций номинальная стоимость служит ориентиром, относительно которого (в процентах) устанавливается цена размещения.

2 . Балансовая ( бухгалтерская ) стоимость ценной бумаги (B) представляет собой стоимость этого актива по данным бухгалтерского баланса организации. Это наиболее стабильный во времени вид переменной стоимости ценных бумаг, так как износ на них не начисляется.

ценная бумага акция стоимость

3 . Рыночная стоимость или курсовая стоимость ценной бумаги (P) соответствует той цене, которая складывается в результате баланса спроса и предложения, и по которой ее можно продать на конкурентном рынке. Поскольку рыночная стоимость не основывается на данных бухгалтерского баланса, она может быть лишь в незначительной степени связана с балансовой стоимостью соответствующей ценной бумаги. Текущие рыночные котировки ценных бумаг являются непосредственным отражением рыночной стоимости.

Действующее законодательство требует размещения дополнительных выпусков акций и привилегированных акций, конвертируемых в акции других типов, по рыночной стоимости.

4 . Действительная ( внутренняя ) стоимость ценной бумаги (S) представляет собой цену, которую эта ценная бумага должна была бы иметь, если учесть все факторы, влияющих на формирование ее стоимости: состояние активов, наличие прибыли, перспектив на будущее и уровня руководства компании - и т.п. Иначе говоря, действительная стоимость ценной бумаги это ее истинная стоимость, отражающая действие целого ряда экономических факторов. Иногда ее еще называют справедливой рыночной стоимостью. Если инвесторы на рынке ценных бумаг действуют достаточно эффективно и обладают необходимым объемом информации, то текущая рыночная стоимость любой ценной бумаги должна колебаться около значения, близкого к ее действительной стоимости.

Для оценки действительной стоимости ценной бумаги могут быть использованы два подхода:

статистический подход основан на обработке (и усреднении) большого массива информации о рыночной стоимости оцениваемой бумаги или аналогичных ей ценных бумаг. При этом действительная стоимость ценной бумаги определяется как цена, по которой она может быть продана в результате добровольного соглашения между покупателем и продавцом при условиях, что сделка не должна осуществляться в срочном порядке, а обе стороны компетентны в вопросах оценки стоимости, не подвергаются давлению и имеют достаточно полную и достоверную информацию об объекте купли - продажи.

детерминированный подход предполагает вычисление действительной стоимости ценной бумаги как приведенной стоимости получаемого инвестором денежного потока, дисконтированного по требуемой им ставке доходности, которая учитывает риск, связанный с данной инвестицией.

5 . Ликвидационная стоимость ценной бумаги (L) определяется размером денежной компенсации, которую должен получить ее владелец в случае ликвидации компании эмитента. Ликвидационная стоимость ценной бумаги может, вообще говоря, оказаться выше ее рыночной или действительной стоимостей. Это характерно для ситуации, когда совокупные чистые активы компании стоят дороже, чем весь реально функционирующий бизнес этой компании, т.е. ликвидационная стоимость компании выше ее коммерческой стоимости (стоимости действующей компании).

Использование того или иного вида стоимости ценной бумаги определяется общими задачами оценки и конкретной ситуацией.

Например, для оценки ценной бумаги, которой активно торгуют на фондовом рынке, используется, как правило, ее рыночная стоимость, которая представляет собой последнюю объявленную цену, по которой эта ценная бумага была продана. Когда же речь идет о ценной бумаге, торговля которой протекает вяло или вообще не осуществляется, определяется ее действительная стоимость, что требует некоторых математических расчетов. Оценка действительной стоимости долговых ценных бумаг относительно проста и производится чисто алгебраическими методами. Для оценки долевых ценных бумаг требуются более сложные методы, основанные на математическом моделировании. Что касается комбинированных ценных бумаг (облигаций, привилегированных акций и проч.), то при их оценке используются те подходы, которые соответствуют текущему статусу таких ценных бумаг. Например, привилегированные акции до момента их превращения в обыкновенные акции оцениваются как купонные облигации с неопределенным сроком погашения и т.п.

Путем расчета действительной стоимости обычно оценивают ценные бумаги действующей компании, способной генерировать положительные денежные потоки (т.е. приносить доход) для инвесторов, вложивших свой капитал в эти ценные бумаги. В тех случаях, когда это предположение не имеет силы (в случае приближающегося банкротства), основную роль в определении стоимости ценных бумаг компании начинает играть ликвидационная стоимость.

На развитом рынке ценных бумаг рыночная стоимость ценной бумаги всегда находится в интервале между действительной стоимостью и ликвидационной стоимостью.

1.2 Методология определения рыночной стоимости акций

В общем случае, для оценки пакета акций предприятия применяются три основных подхода: затратный, доходный и сравнительный (рыночный) .

Затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки, с учетом его износа.

Затратный подход к оценке акций рассматривает предприятие, прежде всего как имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности. В состав предприятия, как имущественного комплекса, входят все виды имущества, предназначенные для его деятельности: земельные участки, здания, сооружения, оборудование, инвентарь, сырье, продукция, права требования, долги, а также деловая репутация предприятия, права на обозначения, индивидуализирующие предприятие, его продукцию, работы и услуги (фирменное наименование, товарный знак, знаки обслуживания), и другие исключительные права.

Суть данного подхода заключается в том, что сначала оцениваются и суммируются все активы предприятия (нематериальные активы, здания, машины, оборудование, запасы, дебиторская задолженность, финансовые вложения и т.д.). Далее из полученной суммы вычитают текущую стоимость обязательств предприятия. Итоговая величина показывает стоимость полного пакета акций предприятия.

Этим обусловлены основные преимущества и недостатки затратного подхода: основное преимущество - в своей большей части он основан на достоверной фактической информации о состоянии имущественного комплекса предприятия и поэтому менее умозрителен; основной недостаток - он не учитывает будущие возможности предприятия в получении чистого дохода.

Но, несмотря на недостатки, затратный подход к оценке предприятия в условиях переходной экономики более востребован (по сравнению с доходным и сравнительным подходами, применимость которых зачастую бывает ограничена отсутствием достоверной информации). Это обусловлено в первую очередь наличием, как правило, достоверной исходной информации для расчетов, а также использованием в определенной мере известных, традиционных для отечественной экономики затратных подходов к оценке стоимости акций.

Обычно принято выделять четыре метода определения стоимости акций в рамках затратного подх о да :

1 . Метод накопления активов применяется для определения рыночной стоимости акций. Суть метода заключается в определении рыночной стоимости каждого актива баланса и вычитании из суммы активов всех задолженностей предприятия.

2 . Метод скорректированной балансовой стоимости, или метод чи с тых активов предприятия, предполагает анализ и корректировку всех статей баланса предприятия, суммирование стоимости активов и вычитание из полученной суммы скорректированных статей пассива баланса в части долгосрочной и текущей задолженностей. Полученная разность и есть величина стоимости полного пакета акций предприятия.

3 . Метод замещения используется для определения стоимости замещения пакета акций предприятия и заключается в определении расходов в текущих ценах на строительство предприятия, имеющего с оцениваемым аналогичную полезность, но построенного в современном стиле, с использованием новых, прогрессивных проектных и технологических нормативов, с применением новых материалов, конструкций и оборудования.

4 . Метод ликвидационной стоимости предприятия применяется для определения ликвидационной стоимости полного пакета акций предприятия. Ликвидационная стоимость полного пакета акций предприятия - стоимость полного пакета акций предприятия в случае, если полный пакет акций предприятия должен быть отчужден в срок меньше обычного срока экспозиции (т.е. периода времени, начиная с момента представления на открытый рынок до даты совершения сделки) пакетов акций аналогичных предприятий. Метод ликвидационной стоимости обязательно учитывает сроки реализации активов предприятия и другие особенности ликвидации, которые влияют на стоимость имущества предприятия. После определения всех затрат, связанных с ликвидацией предприятия, скорректированная стоимость всех активов баланса предприятия (с учетом всех особенностей ликвидации) уменьшается на сумму затрат, связанных с ликвидацией предприятия, а также на величину всех обязательств предприятия. Таким образом, получается величина ликвидационной стоимости полного пакета акций предприятия.

Доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки.

При оценке акций предприятия с позиций доходного подхода, само предприятие рассматривается не как имущественный комплекс, а как бизнес, который может приносить доход.

Определение стоимости акций предприятия с позиции доходного подхода основано на предположении о том, что потенциальный покупатель не заплатит за данный пакет акций предприятия сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов предприятия, приходящаяся на этот пакет акций. Собственник, скорее всего, не продаст свой пакет акций дешевле текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия, стороны придут к соглашению о цене, равной текущей рыночной стоимости рассматриваемого пакета акций предприятия.

Преимущество доходного подхода состоит в учете перспектив и будущих условий деятельности предприятия (условий формирования цен на продукцию, будущих капитальных вложений, условий рынка, на котором функционирует предприятие, и пр.).

Главный недостаток данного подхода (особенно в условиях переходной экономики с ее слабыми рыночными институтами и общей нестабильностью) - его умозрительность, порой основанная на сомнительной информации.

В рамках доходного подхода к оценке акций принято выделять два мет о да : метод капитализации прибыли ( денежного потока ) и метод дисконтир о ва н ных будущих денежных потоков .

1 . Метод капитализации прибыли используется при оценке акций, когда имеется достаточно данных для определения нормализованного денежного потока, текущий денежный поток примерно равен будущим денежным потокам, ожидаемые темпы роста умеренны или предсказуемы, денежный поток достаточно значительная положительная величина. Данный метод наиболее применим к предприятиям, приносящим доход, со стабильными, предсказуемыми суммами доходов и расходов.

2 . Метод дисконтированных будущих денежных потоков используется при оценке акций, когда ожидается, что будущие уровни денежных потоков существенно отличаются от текущих, можно обоснованно определить будущие денежные потоки, прогнозируемые будущие денежные потоки являются положительными величинами для большинства прогнозных лет, ожидается, что денежный поток в последний год прогнозного периода будет значительной положительной величиной. Другими словами, метод более применим к приносящим доход предприятиям, имеющим нестабильные потоки доходов и расходов.

Cравнительный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними.

Сравнительный подход к оценке акций базируется на рыночной информации и учитывает текущие действия продавцов и покупателей акций или долей предприятий. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого пакета акций предприятия может быть реальная цена продажи аналогичного пакета аналогичной фирмы, зафиксированная фондовым рынком. Основным преимуществом сравнительного подхода к оценке акций является то, что стоимость оцениваемых акций фактически определяется рынком, т.к. оценщик лишь корректирует реальную рыночную цену аналогичных акций для лучшей сопоставимости, тогда как при применении других подходов к оценке стоимость является результатом расчета. Недостатком сравнительного подхода является то, что он не учитывает перспективы развития предприятия в будущем, так как целиком основан на ретроинформации.

Основным условием применения сравнительного подхода является наличие активного фондового рынка, поскольку этот подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках с акциями. Кроме того, применение сравнительного подхода возможно только при наличии доступной разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и по большому числу похожих фирм, отобранных оценщиком в качестве аналогов. В современной российской экономической реальности, эти необходимые условия делают сравнительный подход к оценке акций трудно применимым.

Основные методы оценки акций предприятий в рамках сравнительного подхода - это метод рынка капитала, метод продаж ( сделок ).

1 . Метод рынка капитала базируется на ценах, реально выплаченных за акции сходных компаний на фондовых рынках. Данные о сопоставимых предприятиях, при использовании соответствующих корректировок, могут послужить ориентирами для определения стоимости акций оцениваемого предприятия. Преимущество данного метода заключается в использовании фактической информации, а не прогнозных данных, имеющих известную неопределенность. Для реализации данного метода необходима достоверная и детальная финансовая и рыночная информация по группе сопоставимых предприятий. Выбор сопоставимых предприятий осуществляется исходя из анализа сходных предприятий по отрасли, продукции, диверсификации продукции (услуг), жизненному циклу, географии, размерам, стратегии деятельности, финансовым характеристикам (рентабельности, темпам роста и пр.). Этот метод определяет уровень стоимости неконтрольного, миноритарного пакета акций.

2 . Метод сделок ( продаж ) является частным случаем метода рынка капитала. Отличие состоит в том, что он основан на ценах приобретения контрольных пакетов акций сходных предприятий, либо на ценах приобретения полных (100% -ных) пакетов акций аналогичных предприятий. Данный метод определяет уровень стоимости контрольного пакета акций, позволяющего полностью управлять предприятием.

1.3 Особенности оценки неконтрольного пакета акций

Существуют три основных подхода к оценке неконтрольных ( минор и тарных ) пакетов .

Первый подход - " сверху-вниз " . Он включает три этапа:

1. Методами дисконтированных денежных потоков, капитализации доходов, стоимости чистых активов, ликвидационной стоимости, а также методом сделок оценивается стоимость всего предприятия.

2. Рассчитывается пропорциональная неконтрольному пакету часть общей стоимости предприятия. Базовой величиной, из которой вычитается скидка за неконтрольный характер пакета, является пропорциональная данному пакету доля в общей стоимости предприятия, включая все права контроля.

3. Определяется, а затем вычитается из пропорциональной доли скидка на неконтрольный характер. На этом же этапе должно быть установлено насколько необходима и какова величина дополнительной скидки на недостаточную ликвидность.

Второй подход - " горизонтальный " . При таком подходе необязательно определять стоимость всего предприятия. Данные для оценки стоимости неконтрольного пакета можно взять из данных по продаже сопоставимых неконтрольных пакетов открытых компаний и осуществить расчет методом рынка капитала. В связи с тем, что данные по этим сделкам относятся к открытым компаниям, когда речь идет о закрытых компаниях, необходимо вычесть скидку за недостаточную ликвидность для определения стоимости неконтрольного пакета.

Третий подход - " снизу-вверх " . В двух предыдущих подходах оценщик начинает расчет с какой-то величины (стоимости всего предприятия или стоимости сопоставимых неконтрольных пакетов), а затем вычитает из нее требуемые скидки, как бы идет вниз. В третьем подходе оценщик, напротив, начинает снизу, суммируя все элементы стоимости неконтрольного пакета.

Владелец неконтрольного пакета имеет два источника финансирования стоимости:

прибыль, распределенную в форме дивидендов;

выручку от продажи неконтрольного пакета.

Эти ожидаемые будущие выплаты рассматриваются оценщиком в качестве дисконтируемых будущих доходов, т.е. ожидаемые, прогнозируемые (по срокам и сумме) дивиденды и прогнозируемая (по срокам и сумме) выручка от продажи в будущем миноритарного пакета берутся за основу денежного потока. По соответствующей ставке дисконта они приводятся к текущей стоимости, и затем определяется стоимость миноритарного пакета. Можно рассчитать иначе: при расчете основываться на прогнозе не ограниченного во времени потока дивидендов без учета остаточной стоимости.

Недостаток же ликвидности у неконтрольных пакетов в закрытых компаниях может быть учтен двумя способами:

через увеличение ставки дисконта;

через расчет скидки за недостаточную ликвидность.

При оценке контрольного пакета, если отсутствуют какие-либо отдельные элементы контроля, величина премии за контроль должна быть уменьшена на стоимость, приходящуюся на данные элементы. Напротив, если неконтрольному пакету акций присущи какие-то отдельные возможности элементов контроля, то это должно быть отражено в ее стоимости.

Премия за контроль рассматривается как процент превышения выкупной ценой рыночной цены акций продавца за пять (рабочих) дней до официального объявления о слияниях компаний. Иными словами, это разница между ценой, выраженной в процентах, и ценой миноритарного свободно обращающегося пакета. Однако практика показывает, что в преддверии слияний курс акций начинает расти раньше, чем за пять дней до официального объявления о сделке. Подобное приводит к искажению, точнее - к занижению премии за контроль. В связи с этим чаще всего отслеживают курс за период от двух месяцев до пяти (рабочих) дней.

Скидка за неконтрольный характер пакета . Она является производной от премии за контроль. Скидка (в %) за неконтрольный характер (миноритарную долю) пакета рассчитывается по формуле:

П с = 1 - 1/ (1 + Премия за контроль) (1.1)

Средняя премия за контроль колеблется в пределах 30-40%, скидка со стоимости за меньшую долю - около 23%. Хотя оценщик и ориентируется на эти данные, в целом он должен принять во внимание и проанализировать все факторы, влияющие на величину премий и скидок в каждом конкретном случае.

Скидка за недостаточную ликвидность . Ликвидность - способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без существенных потерь для держателей. Исходя из этого скидка за недостаточную ликвидность определяется как величина или доля (в %), на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета для отражения недостаточной ликвидности. Высокая ликвидность увеличивает стоимость ценной бумаги, низкая - снижает по сравнению со стоимостью аналогичных, но легкореализуемых бумаг. Базовая величина, из которой вычитается скидка за недостаточную ликвидность, - стоимость высоколиквидного сопоставимого пакета. Необходимо проанализировать факторы, увеличивающие и уменьшающие размер скидки. Выделяют две группы факторов. Первая группа факторов включает:

низкие дивиденды или невозможность их выплаты;

неблагоприятные перспективы продажи акций компании или ее самой;

ограничения на операции с акциями (например, законодательные ограничения свободной продажи акций закрытых компаний).

Ко второй группе факторов относятся:

возможность свободной продажи акций или самой компании;

высокие выплаты дивидендов.

Размер пакета акций относится к фактору, который может как увеличить, так и снизить скидку за недостаточную ликвидность. Степень контроля взаимосвязана со степенью ликвидности. Контрольный пакет акций требует меньшей скидки за недостаточную ликвидность, чем миноритарный.

Что же касается миноритарных пакетов акций закрытых компаний, то они менее ликвидны, чем миноритарные пакеты открытых. Это обусловлено, во-первых, правом первого отказа, при котором акционер миноритарного пакета в случае продажи своих акций обязан предложить их компании; во-вторых, отсутствием права на разделение (отсутствием права на участие в продаже). Владельцы миноритарных пакетов при продаже акций не могут получить взамен на акцию такую же цену, как и владельцы контрольного пакета. Как правило, эта цена значительно ниже. Итак, когда оценивается миноритарный пакет акций в закрытых компаниях, то применяются скидки и на неконтрольный характер, и за недостаточную ликвидность. В России 70-80% ценных бумаг относятся к закрытым акционерным обществам, поэтому риск ликвидности - один из самых распространенных на российском рынке. Существует несколько методов определения скидки за недостаточную ликвидность. Отметим два наиболее распространенных.

1. Показатель "цена компании/прибыль" для закрытой компании сравнивается с таким же показателем для свободнообращающихся сопоставимых акций на фондовых рынках.

2. Оценивается стоимость регистрации акций и брокерских комиссионных, взимаемых за продвижение акций компании на фондовый рынок. Берутся данные расхода в процентном отношении к стоимости выпускаемых акций, причем в случае закрытых компаний эти затраты гипотетические: каковыми бы были расходы, если бы произошла эмиссия.

На рис.1 приведен алгоритм учета характера пакета акций (контрольный или неконтрольный), а также степени ликвидности пакета .

Рис.1. Алгоритм учета контрольного или неконтрольного характера приобретаемого пакета акций (пая), а также степени ликвидности акций (пакета, пая) при использовании различных методов оценки стоимости предприятия

2. Практическая часть. оценка стоимости акций ОАО "ЮГНЕФТЕГАЗ"

2.1 Характеристика компании

"Югнефтегаз", в прошлом ПО "Кавказнефть", была преобразована в АООТ в мае 1994 г. При регистрации устава общества в новой редакции от 10 июня 1996г. фирменное название компании изменилось - ОАО "Югнефтегаз".

В настоящий момент уставный капитал общества, составляющий 3763885 руб., разделен на 28275250 обыкновенных именных акций и 9363600 привилегированных именных акций типа А c одинаковой номинальной стоимостью 0,1 руб. каждая.

ОАО "Югнефтегаз" имеет очень "зрелую" ресурсную базу: выработанность месторождений достигла 80%, а обводненность - 83%; дебиты скважин снизились до менее 10 тонн/сут, возросла частота прорывов трубопроводов; однако 80% запасов относятся к продуктивным по сравнению со средним значением по отрасли - 62%.

Основными видами деятельности ОАО "Югнефтегаз" являются:

добыча нефти, газа и их переработка;

разработка нефтяных месторождений;

обустройство месторождений;

геолого-поисковые работы;

осуществление внешнеэкономической деятельности.

Наиболее важным видом деятельности является добыча нефти и газа, которые в общей доле составляют 94% от всего объема промышленной продукции. Общий объем добычи нефти ОАО "Югнефтегаз" в 2009 г. составил 1,16 млн. тонн, или 0,4% от общего объема производства нефти по Российской Федерации.

Планы компании на 2010 г. предусматривают добычу 1250 тыс. тонн нефти. Для выполнения установленного уровня добычи нефти ОАО "Югнефтегаз" планирует провести следующие мероприятия:

осуществить 32,15 тыс. м эксплуатационного бурения, ввести в эксплуатацию 20 новых скважин, обеспечив добычу нефти из них 61,7 тыс. тонн;

осуществить 15,0 тыс. м поискового бурения;

осуществить 34,0 тыс. м структурного бурения;

ввести в эксплуатацию 59 скважин из бездействия, обеспечив добычу нефти из них 35,4 тыс. тонн.

2.2 Сравнительный подход. Метод рынка капитала

Данный метод предусматривает использование информации по открытым компаниям, акции которых котируются на фондовом рынке, в качестве ориентиров при оценке компаний, по которым нет информации о рыночных котировках акций.

Определение отраслевых сопоставимых компаний

При отборе компаний-аналогов мы использовали следующие критерии сопоставимости:

компания принадлежит к нефтегазодобывающей отрасли;

компания не вовлечена в переговоры или в фактический процесс поглощения другими компаниями, поскольку обычно это влияет на нормальную продажную цену неконтрольного пакета акций;

компания сопоставима с оцениваемой компанией по структуре капитала.

Как было отмечено выше, мы пришли к выводу, что в настоящий момент информации для проведения сравнительного анализа по российским нефтедобывающим компаниям недостаточно, и рамки поиска необходимо расширить, распространив его на мировой фондовый рынок.

При поиске финансовой информации по отраслевым зарубежным сопоставимым компаниям были использованы прямые (on-line) каналы информационного агентства Reuters и информационно-поисковая система Reuters Business Briefing. В результате поиска были отобраны отраслевые компании. Полученная информация по данным компаниям включала: описание компаний, основные ценовые характеристики акций, балансовые отчеты, отчеты о прибылях и убытках, отчеты о движении денежных средств и другие экономические показатели.

Расчет оценочных мультипликаторов

При выборе применяемого мультипликатора одним из критериев является минимальная дисперсия для рассчитанных коэффициентов. Но, так как отобранные компании-аналоги функционируют в условиях различных систем налогообложения и правил ведения бухгалтерского учета и финансовой отчетности, что в большей степени определяет величину показателей прибыли, то основное внимание было уделено показателям валовой выручки и накопленных суммарных активов.

Для всех сопоставимых компаний по известным данным их рыночной капитализации были рассчитаны мультипликаторы, учитывающие показатели как доходности (цена/годовая выручка), так и накопленных суммарных активов (цена/суммарные активы). Рассчитанные мультипликаторы были скорректированы на величину странового риска.

Анализ полученных результатов показал, что медианные значения оценочных мультипликаторов (цена/годовая выручка) и (цена/суммарные активы) равны соответственно 0,87 и 0,39.

Для определения итоговых величин оценочных мультипликаторов нами был проведен сравнительный финансовый анализ деятельности оцениваемого предприятия и сопоставимых компаний с целью определения места оцениваемой компании в отрасли. Результаты анализа свидетельствуют о том, что большинство основных показателей деятельности оцениваемой компании хуже среднеотраслевых значений. В связи с этим к оценочным мультипликаторам была введена дополнительная поправка, а именно, они были уменьшены на 20%. Таким образом, итоговые значения мультипликаторов (цена/годовая выручка) и (цена/суммарные активы), скорректированные на положение предприятия в отрасли, будут равны соответственно 0,69 и 0,31.

Произведение мультипликатора, скорректированного на страновой риск и положение компании в отрасли, на соответствующий показатель оцениваемой компании, даст величину стоимости 100% миноритарного пакета акций.

Таким образом, стоимость компании, рассчитанная по мультипликатору (цена/годовая выручка), равна 175327204 долл., а стоимость компании, рассчитанная по мультипликатору (цена/суммарные активы), составляет 195777991 долл.

К полученной величине предварительной стоимости обычно делаются поправки, учитывающие наличие избыточных и неоперационных активов и избыток (дефицит) собственного оборотного капитала. Поправка на величину избыточных и неоперационных активов не вводилась в данном подходе к оценке ввиду недостаточности информации. Данная поправка может существенно увеличить стоимость компании (до 70-80%), если учитывать специфику и уникальность опыта, связей, стоимость нематериальных активов и т.п.

При определении величины избытка (дефицита) собственного оборотного капитала мы проанализировали данные по величинам собственного оборотного капитала сопоставимых компаний за год, предшествующий дате оценки. Для этого были рассчитаны среднее и медианное значения данного показателя в процентах от валовой выручки. Среднее значение собственного оборотного капитала для сопоставимых компаний равно 7,61% от валовой выручки, а медианное - 1,74% от валовой выручки. Для ОАО "Югнефтегаз" на момент оценки (1 января 2010 г.) собственный оборотный капитал составляет - 53,93% от валовой выручки. Таким образом, мы имеем дефицит собственного оборотного капитала в размере - 61,54% по среднему значению и - 55,67% по медианному значению, которые в абсолютном выражении составят соответственно 155436714 и 140610365 долл.

Корректируя величину предварительной стоимости на поправку, определенную выше, получаем значение итоговой стоимости оцениваемого актива (табл.2.1.).

Таблица 2.1.

Оценка стоимости акций на основе анализа компаний-аналогов

2.3 Доходный подход. Метод капитализации прибыли

Для определения стоимости бизнеса в рамках доходного подхода в качестве техники проведения расчетов нами принят метод капитализации прибыли.

Метод капитализации прибыли является одним из вариантов доходного подхода к оценке бизнеса действующего предприятия.

Как и другие варианты доходного подхода, он основан на базовой посылке, в соответствии с которой стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность.

Согласно данному методу стоимость действующего предприятия определяется по формуле :

V = E/R, (2.1)

где V - стоимость бизнеса действующего предприятия;

E - годовая прибыль;

R - коэффициент капитализации.

Мы сочли возможным применить данный метод исходя из следующих соображений:

компания принадлежит отрасли, продукция которой жизненно необходима, во-первых, как один из важнейших энергоносителей, во-вторых, как источник поступления "живых" денег за счет экспорта;

наметившееся в экономике оживление дает основание полагать, что в следующие периоды динамика развития компании не будет отрицательной.

Выбор величины капитализируемой прибыли

Данный этап фактически подразумевает выбор текущей производственной деятельности, результаты которой будут капитализированы. Оценщик может выбирать между несколькими вариантами:

прибыль последнего отчетного года;

прибыль первого прогнозного года;

средняя величина прибыли нескольких последних отчетных лет (3-5 лет).

В качестве капитализируемой величины может выступать либо чистая прибыль после уплаты налогов, либо прибыль до уплаты налогов, либо величина денежного потока. Нами в качестве капитализируемой величины выбрана прибыль последнего отчетного года до уплаты налогов. Ставка дисконта определялась нами по модели цены капитальных активов (CAPM). В результате расчетов ее значение было определено в размере 25%. Коэффициент капитализации для предприятия обычно выводится из ставки дисконта, корректировка этой ставки зависит от ожидаемых темпов экономического роста.

По прогнозам большинства экспертов, долгосрочные темпы общеэкономического роста на несколько будущих лет составят 5-7%. В то же время некоторые отраслевые аналитики предсказывают снижение объемов производства в нефтяном комплексе, а другие - стабилизацию. Следуя принципу осторожности, в своих расчетах мы исходили из предположения об отсутствии роста. В этом случае коэффициент капитализации равен ставке дисконта или 25% годовых.

Пересчитанная по среднегодовому курсу американского доллара балансовая прибыль составила 9107 тыс. долл. Таким образом, стоимость 100% миноритарного пакета акций ОАО "Югнефтегаз" составляет 36429 тыс. долл., и соответственно стоимость одной акции ОАО " Югнефтегаз " равна 0,97 долл .

2.4 Затратный подход. Метод чистых активов

При оценке стоимости долей отдельных акционеров в капитале предприятия использование подхода на основе стоимости активов, как правило, не производится. Тем не менее, мы в целях полноты оценки и максимизации точности ее результатов применили метод накопления активов для оценки стоимости одной акции ОАО "Югнефтегаз".

Расчет стоимости чистых активов ОАО "Югнефтегаз" проводился в соответствии с общепринятой методологией.

За основу анализа был принят бухгалтерский баланс на дату оценки. Поскольку в рамках данного подхода мы применяли метод чистых активов, на первом этапе балансовый отчет был трансформирован для расчета их балансовой стоимости. Порядок расчета стоимости чистых активов акционерных обществ регламентируется совместным приказом Минфина РФ № 71 и ФКЦБ РФ № 149 от 5 августа 1996 г. "О порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ".

Баланс ОАО "Югнефтегаз", скорректированный в соответствии с рекомендациями Минфина РФ и ФКЦБ РФ, приведен в табл.2.2

На втором этапе была осуществлена корректировка стоимости активов (недвижимости, машин и оборудования) с использованием интегральных коэффициентов, определенных в соответствии с результатами финансового анализа. Произвести рыночную оценку активов было невозможно из-за отсутствия у нас внутрифирменной информации (проектно-сметной документации, инвентарных описей, расшифровки счетов и т.д.).

Таблица 2.2

Расчет стоимости акций с применением метода чистых активов

Основными ориентирами для определения корректировок послужили такие финансовые коэффициенты, как оборачиваемость, фондоотдача и материалоемкость. Исходя из этой логики, поскольку в качестве нематериальных активов в балансовом отчете учтены лицензии на разработку нефтяных месторождений, коэффициент пересчета принят равным 1. Такой же коэффициент определен для денежных средств.

Для основных средств, незавершенного строительства, долгосрочных финансовых вложений определен коэффициент 0,6, поскольку:

оборачиваемость совокупных активов намного ниже среднеотраслевой;

существенно ниже, чем среднеотраслевые показатели, оборачиваемость дебиторской задолженности и товарно-материальных запасов;

существенно ниже среднеотраслевого показателя фондоотдачи.

По этим же причинам корректировочный коэффициент для краткосрочных финансовых вложений, вес которых в стоимости совокупных активов сопоставим с долей основных средств, определен как равный 0,7.

Что касается дебиторской задолженности и товарно-материальных запасов, то исходя из вышесказанного их расчетная стоимость составила по сравнению с книжной 80%.

В результате применения всех вышеупомянутых подходов к оценке мы пришли к заключению, что рыночная стоимость акции ОАО " Югнефтегаз " находится в пределах от 0,9 7 до 1 ,19 долл .

2.5 Согласование результатов оценки

После определения стоимости пакета акций тремя подходами, необходимо осуществить согласование полученных стоимостных показателей и определить итоговую стоимость объекта. При этом следует учитывать, что каждый из подходов имеет свои сильные и слабые стороны при применении к конкретной ситуации. Как правило, один считается базовым; два других используются для корректировки получаемых результатов.

Для каждого из подходов выбирается вес. При этом учитывается значимость и применимость каждого подхода в конкретной ситуации.

В нашем случае может быть сделан вывод: анализ с использованием сравнительного подхода проводился на основе достоверной информации о достаточном количестве сопоставимых компаний, поэтому удельный вес сравнительного подхода в итоговом согласовании будет наибольшим и составит 50%. Удельный вес доходного подхода составит 35%, затратного подходы - 15%.

Расчёт итоговой рыночной стоимости одной акции ОАО "Югнефтегаз" приведен в табл.2.3.

Таблица 2.3

Расчет итоговой согласованной стоимости акций

Таким образом, рыночная стоимость 1 акции ОАО "Югнефтегаз" составляет 1,09 долл. или 28,34 руб. (по курсу 26 руб. за 1 долл.).

Заключение

В ходе выполнения теоретической части работы были раскрыты понятие и виды стоимости ценных бумаг, охарактеризованы подходы к определению стоимости акций.

В заключение следует отметить, что для оценки пакета акций предприятия применяются три основных подхода: затратный, доходный и сравнительный.

Затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки, с учетом его износа.

Доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки.

Cравнительный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними.

Выбор подхода определяется наличием информации об объекте оценки. Наиболее целесообразно проведение оценки с использованием различных подходов с последующим согласованием результатов.

В практической части работы проведена оценка акций ОАО "Югнефтегаз" с использованием сравнительного, доходного и затратного подхода. Кроме того, проведено согласование результатов оценки и определена итоговая рыночная стоимость акций.

Таким образом, определенную во введении цель работы следует признать достигнутой в полном объеме.

Список литературы

1. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса. - М.: ТК Велби, 2007.

2. Есипов В.А., Маховикова Г.П., Терехова В.В. Оценка бизнеса. - М.: Питер, 2002.

3. Ефимова О.В. Финансовый анализ. - М.: Бухгалтерский учет, 2008.

4. Идрисов А.Б., Картышев С.В., Постников А.В. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций. - М.: Информационно-издательский дом “Филинъ”, 2009.

5. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. - М.: Финансы и статистика, 1999.

6. Ковалев В.В. Финансовый анализ. - М.: Финансы и статистика, 2003.

7. Организация и методы оценки предприятия (бизнеса). Учебник. / Под ред.В.И. Кошкина. М.: ИДК "ЭКМОС", 2002.

8. Оценка бизнеса. Под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А. М.: "Финансы и статистика", 2007.

9. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Учебное пособие. Под ред. Абдулаева Н.А. М.: Изд-во "ЭКМОС", 2002.

10. Синявский Н.Г. Оценка бизнеса: гипотезы, инструментарий, практические решения в различных областях деятельности. - М.: Финансы и статистика, 2008.

11. Шепелев В. Привилегированные акции и некоторые особенности их оценки // Рынок ценных бумаг. - М., 2000. - N 13. - С.57-61.

Размещено на Allbest.ru

Подобные документы

Теоретическое изучение основных методов оценки стоимости бизнеса и подходов компаний к оценке стоимости акций. Выявление и анализ особенностей оценки стоимости обыкновенных акций. Проведение оценки рыночной стоимости 100% пакета акций ОАО "Вертикаль".

дипломная работа , добавлен 04.08.2012


Последовательность расчета стоимости пакета акций через стоимость действующего предприятия. Определение восстановительной стоимости объектов недвижимости. Оценка физического износа машин и оборудования. Определение стоимости с позиций доходного подхода.

курсовая работа , добавлен 23.03.2014


Основные методы оценки стоимости обыкновенных акций: номинальный, рыночный, балансовый, ликвидационный, инвестиционный. Оценка стоимости привилегированных акций, прогнозирование денежных потоков, определение ставки дисконтирования, стоимость облигаций.

реферат , добавлен 03.03.2010


Сущность определения показателей возможностей экономической эффективности капитальных вложений. Общая методология и виды оценки стоимости ценных бумаг и акций. Значение экономического анализа для планирования и осуществления инвестиционной деятельности.

реферат , добавлен 22.12.2010


Экономическая сущность и роль ценных бумаг. Финансовые инструменты, используемые на рынке ценных бумаг. Доходность ценных бумаг и модели оценки акций. Принципы оценки стоимости облигаций и индексы на рынке ценных бумаг. Опционы, фьючерсные сделки.

учебное пособие , добавлен 15.01.2009


Сравнительный и доходный подходы к оценке. Расчет рыночной стоимости акций по методу капитализации дивидендов. Определение компенсирующего изменения объема реализации при изменении цен и затрат. Расчет потребности в дополнительном финансировании.

курсовая работа , добавлен 24.09.2014


Теоретическое исследование процедуры оценки стоимости денег и ценных бумаг во времени. Систематизация финансовой информации и проведение оценки стоимости предприятия в условиях кризиса на примере ОАО "ОТП Банк". Повышение эффективности оценки бизнеса.

дипломная работа , добавлен 04.08.2012


Оценка бизнеса как экономическая категория, методическая база оценки стоимости предприятия: затратный, рыночный, доходный подходы. Оценка стоимости предприятия ЗАО "Бирюса", экономическая характеристика, оценка по методу скорректированных чистых активов.

курсовая работа , добавлен 13.10.2009


Бизнес как особый объект оценки. Цели определения рыночной стоимости бизнеса, ее виды и методы оценки. Анализ объекта оценки и его макроокружения на примере ООО "Прогресс". Анализ имущества и источников его формирования. Выбор подходов к оценке стоимости.

дипломная работа , добавлен 18.02.2012


Вложения в акции коммерческих банков. Основные методы оценки стоимости обыкновенных акций. Базовые модели дисконтирования дивидендов методом для вычисления цены акции или бизнеса. Оценка качества акций, а также их рейтинга на примере ОАО "Альфа-Банк".

Для определения расчетной цены акции налогоплательщиком самостоятельно или с привлечением оценщика должны использоваться методы оценки стоимости, предусмотренные законодательством РФ. В случае, когда налогоплательщик определяет расчетную цену акции самостоятельно, используемый метод оценки стоимости должен быть закреплен в учетной политике налогоплательщика. Минфин сообщил о том, что организация при самостоятельном определении расчетной цены таких ЦБ для целей налогообложения прибыли организаций в качестве метода определения расчетной цены ценных бумаг вправе использовать показатель стоимости чистых активов эмитента, приходящихся на одну акцию. Если в учетной политике общества не закреплено какого-либо метода определения расчетной цены реализуемых акций, налогоплательщик определяет расчетную стоимость акций исходя из оценки независимого оценщика Обоснование: ст.40, ст.214.1,ст. 247, п. 6 ст. 280 НК РФ, Письмо Минфина РФ от 02.07.2007 N 03-03-06/116, Письмо Минфина РФ от 23.05.2007 № 03-03-06/1/293 Определение ВАС РФ от 20.05.2009 N ВАС-5820/09

П.С. Лучше и эффективнее воспользоваться услугами оценщика. Т.к. законом предусмотрено несколько методов оценки, у каждого есть свои недостатки и сложности.

Рекомендация эксперта
НАПОМИНАЕМ: В Гражданский Кодекс внесены грандиозные изменения, которые вступят в силу с 1 сентября 2014 года. Эти изменения влекут новые правила существования для всех юридических лиц. Закон от 05.05.14 № 99-ФЗ делит все общества на публичные и непубличные. Единственным учредительным документом любых юридических лиц, за исключением хозяйственных товариществ, станет Устав. Кроме того, с сентября всем видам АО придется проводить ежегодный аудит! Что это означает на практике? 1. К публичным отнесены все акционерные общества (АО), чьи акции или конвертируемые в них ценные бумаги публично размещаются или обращаются, а также в уставе или фирменном наименование которых содержится указание на публичность. Непубличными станут остальные АО и ООО. 2. Учредительные документы юридических лиц, созданных до 1 сентября 2014 года, необходимо привести в соответствие с нормами нового Закона. Положительный момент – при регистрации изменений госпошлину оплачивать не нужно. 3. ЗАО, ОАО и ОДО останутся в прошлом! Перерегистрацию ЗАО, ОАО и ОДО производить не требуется. До внесения изменений в учредительные документы, они будут действовать в части не противоречащей Гражданскому Кодексу. 4. ВСЕ АО должны будут с 1 октября 2014 года передать ведение своих реестров акционеров профессиональному реестродержателю. Это приведет к дополнительным расходам каждый раз, когда вам потребуется провести сделку с акциями, предоставить выписку из реестра и т.п. Кроме того, ежегодно вам придется платить реестродержателю абонентскую плату!